3月以來，銅價(jià)再度進(jìn)入"狂飆"模式，倫敦銅價(jià)一度漲超9000美元的整數(shù)關(guān)口，達(dá)到9164.5美元的短期高位，風(fēng)頭甚至蓋過了黃金。

國內(nèi)市場(chǎng)也有相應(yīng)反饋，滬銅主力合約價(jià)格創(chuàng)自2022年5月以來的歷史新高，截至目前，滬銅主連價(jià)格達(dá)到72340元/噸。

銅價(jià)的上漲也引起了資本市場(chǎng)的高度關(guān)注。有色50ETF(159652)連續(xù)拉升創(chuàng)年內(nèi)新高，截至3月25日，相較于年內(nèi)低位上漲23.35%。港股亦有類似積極動(dòng)向，金川國際作為港股市場(chǎng)中極具稀缺性的銅礦企業(yè)，自2月份低點(diǎn)漲幅超過60%。

3月24日，金川國際公布了最新財(cái)報(bào)，2023年，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入6.39億美元，凈虧損為1067萬美元。

可以看到，金川國際去年?duì)I收利潤雙雙下滑，但實(shí)際上這一點(diǎn)并不意外。

有色金屬本身就是一個(gè)周期性較強(qiáng)的板塊，去年銅價(jià)持續(xù)震蕩下跌給公司展業(yè)帶來了現(xiàn)實(shí)壓力，據(jù)公告披露，2023年倫敦金屬交易所銅平均基準(zhǔn)價(jià)為8483美元/噸，較2022年的平均基準(zhǔn)價(jià)8815美元/噸下跌約4%，國際銅價(jià)承壓導(dǎo)致金川國際的平均銅售價(jià)由2022年的7537美元/噸下降至2023年7260美元/噸。

此外，由于2023年上半年剛果(金)礦山出口許可證暫停，疊加當(dāng)?shù)匚锪鳁l件限制，銅銷量也同比減少約8%。

銅的量價(jià)齊跌，同樣也反映在了鈷上面。

據(jù)公告，2023年，金屬鈷平均基準(zhǔn)價(jià)為15.1美元/磅，相比上一年下降50%。金屬氫氧化鈷基準(zhǔn)計(jì)價(jià)系數(shù)由2022年三月底的88%降至2023年51%至63%區(qū)間。

鈷價(jià)落于歷史區(qū)間底部，壓制了金川國際銷售鈷的意愿，更傾向于持有鈷存貨等待后續(xù)價(jià)格回暖，這在有色金屬領(lǐng)域也是常見的調(diào)節(jié)策略。

除此之外，公司2023年的凈利潤虧損，其實(shí)在公司年報(bào)出來之前已經(jīng)有了盈警，很大一部分原因在于確認(rèn)了其他非流動(dòng)資產(chǎn)減值損失，這部分是公司管理層從剛果金政府收回過往長期欠大多數(shù)礦業(yè)公司的增值稅有關(guān)的可能性而進(jìn)行嚴(yán)格評(píng)估后得出的結(jié)果。

通常來說，這類資產(chǎn)減值損失屬于一次性事件，正好疊加公司2023年在銅鈷價(jià)格下滑的背景下業(yè)績承壓，一次性將風(fēng)險(xiǎn)出清，從長遠(yuǎn)視角來看反而是對(duì)公司后續(xù)發(fā)展有利。

隨著金川國際的業(yè)績利空壓力逐漸消散，市場(chǎng)的關(guān)注度又會(huì)回到其后續(xù)的成長預(yù)期上。

而金川國際背靠全球領(lǐng)先的銅鈷礦企金川集團(tuán)，是其旗下唯一的海外上市平臺(tái)，所擁有的豐富礦山資源正是其價(jià)值的核心體現(xiàn)。

比如，其擁有的Kinsenda礦場(chǎng)是全球最高品位的銅礦床之一，銅儲(chǔ)量平均品位為5.8%。

再比如，預(yù)計(jì)Musonoi礦區(qū)將很快開始運(yùn)作，據(jù)悉，該礦區(qū)擁有108.5萬噸的銅資源和60.6萬噸的銅儲(chǔ)量。這將使得金川國際現(xiàn)有的Kinsenda礦和Ruashi礦的銅儲(chǔ)量總量增加一倍。如果按照19年完成全部開采完畢的節(jié)奏來計(jì)算，那么每年將為金川國際增加3.19萬噸的銅產(chǎn)量。

此前，公司在公開路演中也表示過新建項(xiàng)目每年會(huì)有3.5-4萬噸銅產(chǎn)出，并于2024年底或2025年初開始向市場(chǎng)供應(yīng)，這也驗(yàn)證了筆者上述的判斷。

Lubembe項(xiàng)目作為金川國際戰(zhàn)略性的銅礦儲(chǔ)備，雖然短期內(nèi)沒有能投入生產(chǎn)的計(jì)劃，但其高達(dá)190.9萬噸銅資源總量值得重視。

進(jìn)一步來看，金川國際作為金川集團(tuán)的唯一海外上市平臺(tái)，受益于一帶一路政策紅利，而且金川集團(tuán)這些年來對(duì)于海外資源頻繁的并購擴(kuò)張動(dòng)作使其手上擁有豐富的優(yōu)質(zhì)礦山資源，想要將這些海外礦山資源的價(jià)值最大化利用起來的話，把金川國際作為載體無疑會(huì)是一個(gè)不錯(cuò)的選擇。

換言之，無論是金川國際向內(nèi)尋求增量、提高產(chǎn)量布局，還是后續(xù)集團(tuán)將優(yōu)質(zhì)礦山資產(chǎn)基于金川國際進(jìn)行開發(fā)，都是對(duì)金川國際遠(yuǎn)期資源價(jià)值的直接利好。

那么，現(xiàn)在問題的關(guān)鍵在于資源價(jià)格未來的趨勢(shì)會(huì)是怎樣？

正如前文所述，銅價(jià)在今年走出了一波"小陽春"，那么，長期來看其會(huì)表現(xiàn)如何值得仔細(xì)思考。

對(duì)銅了解的投資者應(yīng)該知道，銅的價(jià)值取決于兩方面，即"金融屬性"和"商品屬性"。

其中，"金融屬性"與美聯(lián)儲(chǔ)加息、降息的節(jié)奏密切相關(guān)。

一般來說，美聯(lián)儲(chǔ)加息會(huì)帶來美元走強(qiáng)，銅等以美元計(jì)價(jià)的有色金屬價(jià)格就會(huì)相應(yīng)降低，此外，加息會(huì)提升市場(chǎng)對(duì)通脹增長的預(yù)期，而銅是工業(yè)生產(chǎn)和建筑業(yè)的關(guān)鍵原材料，經(jīng)濟(jì)增長放緩可能會(huì)減少對(duì)銅的需求，從而對(duì)銅價(jià)產(chǎn)生負(fù)面影響。

反之，當(dāng)下美聯(lián)儲(chǔ)降息的預(yù)期越來越高，上述邏輯反過來會(huì)成為支持銅價(jià)走高的動(dòng)力。

自去年9月，美聯(lián)儲(chǔ)停止加息以來，市場(chǎng)對(duì)于本輪美聯(lián)儲(chǔ)盡快果斷結(jié)束40多年來最激進(jìn)的加息周期的預(yù)期越來越高。

盡管，從鮑威爾最新的發(fā)言來看，降息舉措或許不會(huì)很快到來，市場(chǎng)上也有部分觀點(diǎn)調(diào)低了降息的預(yù)期，但大的方向沒有改變。Jan Hatzius等高盛經(jīng)濟(jì)學(xué)家在3月17日?qǐng)?bào)告中對(duì)今年美聯(lián)儲(chǔ)的降息次數(shù)從4次調(diào)低了3次，但仍然預(yù)計(jì)6月將首次降息，2025年將有四次降息，2026年還會(huì)有一次降息，對(duì)利率終值的預(yù)測(cè)維持在3.25%-3.5%。

從歷史經(jīng)驗(yàn)來看，長期將利率維持在4%-5%的區(qū)間不符合美國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的利益，換言之，美聯(lián)儲(chǔ)降息的方向不會(huì)改變，還不確定的只是降息的節(jié)奏問題。

金融屬性帶來的銅價(jià)上行動(dòng)力確定后，關(guān)鍵在于供需關(guān)系對(duì)銅價(jià)的后續(xù)影響。

需求方面，銅作為重要的工業(yè)原料之一，是新型工業(yè)化必不可少的要素，尤其是可再生能源的快速發(fā)展，推動(dòng)了銅需求的持續(xù)上升。

去年11月-12月期間，在迪拜舉辦的第28屆聯(lián)合國氣候大會(huì)上，有超過60個(gè)國家共同表達(dá)了到2030年將全球可再生能源產(chǎn)能提升至現(xiàn)有水平三倍的預(yù)期。

中國同時(shí)作為生產(chǎn)大國和消費(fèi)大國，也是可再生能源產(chǎn)業(yè)發(fā)展的主要推動(dòng)者。據(jù)中國汽車工業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，新能源汽車產(chǎn)銷分別完成958.7萬輛和949.5萬輛，同比分別增長35.8%和37.9%，市場(chǎng)占有率達(dá)到31.6%，高于上年同期5.9個(gè)百分點(diǎn)。此外，國務(wù)院印發(fā)《推動(dòng)大規(guī)模設(shè)備更新和消費(fèi)品以舊換新行動(dòng)方案》進(jìn)一步推升了對(duì)銅的需求預(yù)期。

總的來看，受益于下游產(chǎn)業(yè)需求刺激，銅需求長期走高確定性越來越大。花旗銀行預(yù)測(cè)，到2030年全球?qū)︺~的需求將額外增加420萬噸。與之相對(duì)的是，隨著電動(dòng)汽車、綠色能源以及相關(guān)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)持續(xù)擴(kuò)張，近幾年銅庫存不斷走低，近期雖有所提升，但仍保持在歷史低位。

此外，在礦山老化、水資源短缺、缺電、前期資本投入不足、主要資源國政策收緊等因素影響下，全球銅精礦新增產(chǎn)量持續(xù)不及預(yù)期。銀河證券研報(bào)指出，2023Q4第一量子公司巴拿馬銅礦的停產(chǎn)以及英美資源Los Bronces銅礦的減產(chǎn)，使全球銅精礦2024年的產(chǎn)量將比預(yù)期減少約40萬噸，銅精礦產(chǎn)量增速由預(yù)期的3.5%降低至1.95%。

此消彼長之下，銅的供需格局將會(huì)朝著"短缺"方向演進(jìn)。高盛預(yù)計(jì)供需緊縮態(tài)勢(shì)將持續(xù)到2025年，銅價(jià)今年末有望觸及10000美元/噸，2025年或?qū)⑼黄?2000美元/噸。

類似于金川國際這樣手握豐富高品位銅礦的企業(yè)，自然會(huì)是"量價(jià)齊升"這一邏輯催化的最大受益者。

一方面，金川國際仍然豐富的礦山資源未被開發(fā)出來，Musonoi、Lubembe等項(xiàng)目給金川國際的遠(yuǎn)期業(yè)績?cè)鲩L提供了確定性；另一方面，金川國際憑借豐富的運(yùn)營經(jīng)驗(yàn)，擁有較高的成本優(yōu)勢(shì),礦山之C1現(xiàn)金成本長年保持在前50%的分位，2023年C1現(xiàn)金成本為4705美元/噸。

這還只是考慮了銅的部分，鈷雖然目前沒有銅這么強(qiáng)硬的邏輯驅(qū)動(dòng)。

但鈷主要受益于新能源汽車的動(dòng)力電池需求高增。在磷酸鐵鋰和三元材料的競(jìng)爭格局趨于平穩(wěn)的背景下，二者同樣受益于動(dòng)力電池市場(chǎng)擴(kuò)張。由此，鈷的長期需求也有了確定性。

考慮到鈷價(jià)本身已經(jīng)落入了歷史區(qū)間低位，繼續(xù)走低的概率遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于上升的概率。疊加金川國際手中豐富的鈷資源有待釋放，這部分資產(chǎn)未來產(chǎn)生的驅(qū)動(dòng)力也不容小覷。

萬物皆有周期，類似銅鈷這類有色金屬更是周期性的代表，在產(chǎn)業(yè)周期下行時(shí)期修煉內(nèi)功積蓄力量，上行時(shí)期就能夠爆發(fā)出更強(qiáng)的成長性。

尤其是金川國際這類擁有豐富礦山資源的企業(yè)，在當(dāng)前產(chǎn)業(yè)出現(xiàn)明顯上行信號(hào)的背景下，其稀缺性更加突出。

來源：格隆匯

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